本文来源：时代财经 作者：庞宇
在港交所前后脚敲钟后，智谱和MiniMax开启一场“闪电回A”的资本竞速赛。
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6月1日晚间，智谱（02513.HK）发布公告称，公司建议向中国相关监管机构申请配发及发行A股，并向上海证券交易所申请该等A股在科创板上市及准予交易。此次A股发行计划募资150亿元。
这距离其年初登陆港交所、募资43.48亿港元，仅过去不到五个月。
几乎同一时间，另一家国内头部大模型公司MiniMax（00100.HK）也在冲刺“A+H”。5月29日，MiniMax向上海证监局提交了A股IPO辅导备案，辅导券商为中信证券。5月31日，MiniMax在港交所发布公告称，公司董事会已决议探究发行人民币股份的初步建议，并将继续评估于科创板上市的可行性。
至此，这两家目前市值分别突破6000亿港元与2000亿港元的大模型巨头，有望在A股科创板再度“会师”，开启国产大模型产业双资本平台的全新竞争格局。
港股暴涨后，A股成为下一站
智谱此次A股募资，用途直指下一阶段模型研发。
公告披露，智谱拟募资150亿元，其中120亿元用于人工智能通用基座大模型项目，20亿元用于大模型MaaS一站式服务平台，10亿元用于补充流动资金。
智谱指出，前者通用基座大模型项目重点探索从“聊天机器人”向“智能体系统”以及“社会治理安全”的范式转移，在核心技术方面将聚焦基座模型智能上界提升、模型无限内存与可持续自主学习能力、多智能体协同自治智能、极致芯算一体高效推理计算等方向，预计于2030年底前完成。
此次A股募资与智谱港股全球发售所得款项用途有所差异。智谱指出，后者主要聚焦于提升现有GLM系列模型的整体能力，包括预训练规模扩展、深度推理能力增强、长程任务能力提升及工程优化。
而A股募投项目则服务于通用人工智能技术体系的进一步持续演进，强调新的缩放范式、新能力和底层架构重构。
简而言之，港股募资更多是完善现有模型体系，A股募资则瞄准下一阶段AGI技术路线。
对智谱而言，这既是技术竞赛的延续，也是资本结构的优化调整。智谱在通函中表示，A股上市将有助于公司建立“A+H”双重股权市场渠道，拓宽融资渠道，增强长期资本规划的灵活性，并进一步提升公司在AI领域的市场影响力和话语权。
MiniMax的A股上市计划目前尚处于更早期阶段。其港交所公告称，公司董事会已决议探究发行人民币股份的初步建议，并可能就建议向专业顾问及监管机构进行咨询；该事项仍取决于市场状况、监管审批及其他因素，尚不一定会进行。不过，随着A股IPO辅导备案正式启动，MiniMax已实质性迈出冲刺科创板的第一步。
作为“AI大模型六小龙”中率先登陆资本市场的两家企业，智谱和MiniMax自港股上市以来股价一路狂飙。
截至6月1日收盘，智谱股价报1466港元/股，总市值约6536亿港元，较116.2港元发行价上涨逾11倍；MiniMax报708港元，总市值约2220亿港元，较165港元发行价上涨约3.3倍。此前，MiniMax股价曾在3月盘中触及1330港元高点，智谱则在5月底盘中一度升至接近2000港元。
股价大幅上涨的背后，既有大模型企业在资本市场的稀缺性，也有指数纳入预期带来的资金配置逻辑。
5月22日，恒生指数公司公布季度检讨结果，智谱和MiniMax双双将被纳入恒生科技指数，将于6月6日收市后生效，并于6月8日起正式实施。被纳入恒生科技指数后，两家公司有望获得被动资金配置，并进一步提升南向资金关注度。
涨价带来定价权想象，但盈利难题还未解
过去半年，国内大模型创业公司的估值曲线一路上扬。
与此同时，资本市场也在迫切寻找更清晰的定价标尺，衡量模型技术能力能否真正转化为可持续收入。对于大模型公司而言，API调用量、付费客户数、产品涨价能力、企业级部署收入和海外收入，已成为新的观察指标。
时代财经注意到，智谱和MiniMax近期股价多次伴随重要产品发布节点而拉升。
年初至今，智谱保持着高频迭代节奏：3月推出GLM-5-Turbo，4月发布旗舰开源模型GLM-5.1，5月又面向部分企业客户提供GLM-5.1高速版API。公司在年报中披露，其2025年推出的GLM Coding Plan付费开发者规模突破24.2万；截至2026年3月，智谱MaaS平台注册用户突破400万。
MiniMax近期也释放关键业务进展。4月其M2.7模型开源后，华为昇腾、平头哥、昆仑芯、沐曦、摩尔线程、英伟达等主流芯片厂商完成适配。
5月28日，MiniMax联合创始人贠烨祎在接受采访时透露，目前公司服务的全球企业和开发者客户数已超百万，较半年前增长5倍；全球用户规模约3亿；过去两个月，MiniMax年化经常性收入（ARR）实现超过100%的增长。
而近期大模型行业内接连出现的涨价动作，更为资本市场打开了新的想象空间。
今年以来，智谱已多次上调部分模型和服务价格。2月，智谱推出GLM-5后，上调GLM Coding Plan国内和海外价格；3月，GLM-5-Turbo上线后，其API价格较GLM-4.7系列进一步提升。智谱此前在公告中披露，2026年一季度API价格较2025年底提升83%。
在大模型行业价格战持续多时之后，头部厂商集体涨价被市场视为一个重要信号：当模型能力、开发者需求和企业级调用量达到一定规模后，头部玩家正尝试从以价换量、抢占生态，转向凭借技术差异化能力获得溢价。
不过当前大模型企业仍面临研发投入和算力基础设施等带来的刚性成本压力。
近期阿里云、百度智能云、腾讯云等云厂商相继上调部分AI计算、存储及云服务价格，也从侧面印证AI需求高速增长已引发算力资源持续紧张。对大模型公司而言，API提价既是主动争取定价权的商业博弈，一定程度上也是成本上行后的压力传导。
财务数据同样显示，在头部公司高速增长的营收背后，亏损依然是目前一道绕不过去的坎。
2025年，智谱实现收入7.24亿元，同比增长131.9%；研发费用达到31.80亿元，为当期收入的4.39倍；年内净亏损为47.18亿元，经调整年内净亏损为31.82亿元，亏损规模扩大。
MiniMax亦处于亏损期，2025年实现总收入7903.8万美元，同比增长158.9%；研发开支为2.53亿美元；经调整净亏损为2.51亿美元。
由此可见，智谱、MiniMax相继奔赴A股，亦是两家企业进入大模型深水区后的新一轮博弈。在大模型这场漫长的AI竞赛里，融资能力只是入场券，能否构建可持续的商业化闭环，才是决定最终胜负的关键。
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